Encara és aviat per aconseguir les conclusions definitives del que passarà amb la companyia farmacèutica Grifols, després de publicar la firma nord-americana d'anàlisi financera, Gotham City, un demolidor informe sobre la manipulació de les seves ràtios d'endeutament i del seu benefici d'explotació (ebitda) que la col·loca amb valor zero. Les accions de Grifols, després d'obrir dimarts amb una caiguda superior al 40% i tocar alguna cosa més de 8 euros per acció, cotitzaven al tancament a 10,55 euros, la qual cosa suposa un retrocés del 25,91%. Els punts clau dels dubtes dels analistes es resumeixen en què la companyia està consolidant en els seus resultats els comptes de BPC Plasma i Haema, malgrat haver venut la seva participació fa més de 5 anys; que existeixen préstecs entre Grifols i Scranton, family office de la família fundadora i que va comprar BPC i Haema el 2018, que no estan reportats; i que el palanquejament real de la companyia és d'almenys 9,6 vegades deute net/ebitda i fins i tot podria arribar fins a les 13,2 vegades, davant les 6,7 vegades que reconeix Grifols.

Comptabilitat beneficiosa

Gotham City va ser la firma que va donar el senyal d'alerta el 2014 sobre la firma de wifi Gowex, el president de la qual, Jenaro García, havia perpetrat una clara estafa, embolicada en premis, distincions i elogis sobre aquesta start-up que cotitzava en el segment de petites companyies, BME Growth. Ara, la història és més greu, ja que Grifols forma part de l'Ibex-35 i dilluns valia més de 10.000 milions d'euros, davant els 6.500 milions actuals. Tanmateix, malgrat la rapidesa del moment rere el negatiu informe, existeixen clares diferències. Amb Gowex es va demostrar que el 90% dels ingressos eren falsos; que dels 100.000 punts wifi que deia que havia instal·lat, només n'hi havia 5.000, i que contractes amb ciutats com San Francisco podien no haver-se firmat mai. A Grifols no es qüestiona el seu negoci ni la seva activitat sinó una comptabilitat massa beneficiosa per a la companyia.

Ara bé, fa deu anys, quan es va publicar l'informe sobre la per llavors estrella emergent del parquet espanyol, Gowex, les passes van ser molt similars a les actuals fins que, cinc dies després, el conseller delegat va haver d'admetre públicament el frau i falsificació dels comptes, i un any després sol·licitar la seva insolvència.

Malgrat l'encert en descobrir l'estafa a Gowex, Gotham City no sempre ha fet diana en les seves anàlisis. Javier Cabrera, analista de XTB, indica que malgrat l'encert de Gotham sobre Gowex, fa ja 10 anys, "hem vist altres casos en els quals les empreses perjudicades no només han recuperat el seu valor previ a la publicació, sinó que han aconseguit superar-la, per la qual cosa entrem ara en un terreny de disputa legal, en el qual no ens estranyaria veure nous informes que aclareixin encara més aquesta situació", explica.

És fonamental que la companyia ofereixi total transparència dels acords societaris entre Grifols i empreses lligades a la família fundadora com Scranton

Tanmateix, Mario Lafuente, soci d'atl Capital, apunta que Gotham aporta una interpretació de la comptabilitat de Grifols amb criteris diferents dels utilitzats per la farmacèutica per expressar els seus comptes. Això sí, considera imprescindible que, en aquest moment, la companyia ofereixi total transparència dels acords societaris entre Grifols i empreses lligades a la família fundadora com Scranton Enterprises. "A més, seria recomanable que l'auditor KPMG exposés el seu punt de vista sobre la comptabilitat aplicada per Grifols" que va merèixer el qualificatiu de "sense excepcions" a les auditories.

Però aquesta manera de publicar el benefici d'explotació i el seu deute no era aliena a gaires analistes. Per exemple, des de Bankinter apunten que no sembla que Gotham estigui descobrint res realment nou perquè "els nostres propis càlculs ja apuntaven una ràtio deute/ebitda ajustada de 9,0 vegades i, en gran part per això, vam mantenir recomanació a neutral", indiquen en una nota publicada en l'obertura de mercat. Però aquest informe de Gotham City produirà molt soroll, provocant fortes caigudes especulatives en el valor. I afegeixen: "la nostra visió anticipa fa temps que la ràtio d'endeutament que utilitza Grifols no és l'adequada i que, si s'inclou el deute per arrendaments, aquesta s'eleva, com ressaltem al nostre últim informe, fins a 8 vegades ebitda". I des de Bankinter conclouen que "fins a conèixer l'impacte de les pròximes sessions i la rèplica de la companyia als arguments de Gotham City, baixem la nostra recomanació des de neutral fins a vendre de manera tàctica".

Seria recomanable que l'auditor KPMG exposés el seu punt de vista sobre la comptabilitat aplicada per Grifols

També des de la gestora de fons Bestinver van tenir dubtes amb la relació entre Grifols i la Scranton Enterprises, una de les societats a través de les quals la família Grifols ostenta la seva participació en la companyia, i que sens dubte és un dels punts a aclarir per part dels gestors de la farmacèutica. Uns dubtes que els van portar a vendre les accions, però després van decidir tornar a entrar, una vegada aclarits els interrogants.

Des de XTB asseguren que, tot i que encara cal esperar els futurs esdeveniments i la resposta de la companyia farmacèutica, les presumptes irregularitats en els seus resultats són d'una magnitud molt rellevant, que en cas de confirmar-se podria empènyer a nivells històricament baixos la seva cotització. En els últims anys, Grifols ha patit alguns casos d'inestabilitat respecte a la seva gestió i canvis en la direcció, que alimenten les acusacions de Gotham. En l'àmbit econòmic "el deute ha estat un dels principals focus d'atenció de l'empresa; i les retallades de personal aplicades en els últims mesos i la venda d'una part de la seva filial a la Xina semblaven anar encaminats a reduir-la. Tanmateix, en un entorn de tipus alts com l'actual, i en cas de confirmar-se les dades publicades aquest dimarts, creiem que podria afrontar grans dificultats a mitjà termini, ja que la capacitat de generació d'ingressos és una de les claus de l'informe i posa en dubte la capacitat futura de la companyia", expliquen.

Veus interessades

L'informe queia com una bomba a la borsa espanyola amb l'Ibex-35 liderant les pèrdues a les borses europees en deixar-se fins al 2% del seu valor. En la confusió del moment i fins que la companyia no ofereixi els seus arguments contraris als de Gotham City, la major part de les interpretacions seran interessades. La premsa publica que fons baixistes lligats als analistes nord-americans com Portsea i AKO Capital han pogut embossar-se fins a 25 milions d'euros en posar-se curts (baixistes) a l'acció de Grifols.

Així mateix, després de les seves últimes desinversions, la farmacèutica partia com una de les favorites el 2024 per a analistes i gestors de fons que tenen aquestes accions a la seva cartera. Per exemple, la cartera de 5 valors de Renda 4 està constituïda per: Grifols (20%), IAG (20%), Indra (20%), Repsol (20%) i Sacyr (20%).

I a més, nombrosos fons d'inversió de prestigioses gestores com Cobas, AZ Valor, Bestinver, Santander Investment CaixaBank Asset Management i fons internacionals dels grans grups nord-americans, com Vanguard, BlackRock o Capital Group tenen títols de la firma espanyola. Veus que no seran gaire objectives perquè en això els va la rendibilitat dels seus fons.