Volatilitat és l'expressió més utilitzada entre els analistes dels mercats de renda fixa (lletres, bons, obligacions) en aquest començament d'agost. El mes s'ha iniciat amb un gran ensurt als mercats deute públic amb una forta pujada de les rendibilitats que, de moment, han situat el bo nord-americà a 10 anys per sobre del 4%. Una alça de tipus que ha encomanat a la resta de deutes mundials i que s'explica, en part, per la baixada de qualificació del deute nord-americà des d'AAA fins a AA+, per part de l'agència Fitch.

Les apostes entre els inversors estan al 50% entre aquells que pensen que els tipus del deute hauran de baixar i, per tant, hi haurà guanys en el preu dels bons, i d'aquells que aposten per tipus d'interès més alts als mercats de negociació. La rebaixa del ràting dels Estats Units ha introduït una nova variable al mercat que no existia amb els tipus al zero per cent: el risc de l'emissor de deute i la seva capacitat per abonar interessos i tornar el capital prestat. Aquest temor de l'emissor s'estén amb més ímpetu als bons emesos per empreses. Al cap i a la fi, els Estats tenen recursos per fer diners nous.

Són dos els factors clau per a aquesta nova visió del deute dels Estats i de les empreses. D'un costat, els bancs centrals han pujat els tipus d'interès a una velocitat mai vista. En el BCE han passat del zero per cent al 4,25% en tan sols un any i en el cas de la Reserva Federal nord-americana (Fed) aquest juliol situava el preu dels diners en el 5,5%, partint de zero el març de 2022. Lògicament aquests tipus no s'apliquen sobre emissions realitzades l'any passat, però a poc a poc, mes a mes, van encarint el finançament, la qual cosa fa efecte en la solvència de l'emissor dels bons. Augmenta el cost de demanar diners, quan fa uns mesos era molt baix o, com en el cas d'Europa, negatiu (els inversors pagaven per comprar el deute.

L'altre aspecte clau és la durada d'aquests tipus elevats. Fa només uns mesos, els experts esperaven ja baixades de tipus a finals de 2023 per part dels bancs centrals: controlada la inflació i davant del risc de deteriorar l'economia, optarien per abaratir el preu dels diners. Però aquesta hipòtesi ha anat perdent força a mesura que la inflació subjacent (sense comptar amb energia i aliments frescos) mostra la seva resistència a caure i per la inesperada resistència que han mostrat les economies a tipus més alts, ja que han continuat creixent, sobretot en el cas dels Estats Units. Ara el discurs del mercat és que els tipus es mantindran en aquests nivells i, fins i tot, pujaran i allunyen els descensos com aviat per a finals de 2024.

És ara quan els mercats comencen a donar voltes a una realitat que ha estat allà durant molts anys i que s'ha anat deteriorant: El deute global està fora de control, durant la gran crisi financera de 2008 no assolia els 200 bilions de dòlars, el 2023 va superar els 300 bilions de dòlars. Ara el volum d'endeutament de les economies en relació amb el seu Producte Interior Brut (PIB) torna a preocupar i es converteix en un element clau per diferenciar entre països que han de pagar més pel seu deute, davant els que tenen menys deute i es podran finançar de manera més còmoda. Un deute que va créixer ràpidament per evitar les conseqüències negatives de la pandèmia del Covid-19 i, posteriorment, per esmorteir els efectes en preus de la inversió de Rússia a Ucraïna.

Com indiquen des de la gestora de fons més gran del món, Black Rock, "l'augment de la rendibilitat dels bons i la caiguda de la renda fixa la setmana passada posen de manifest que ens trobem en un nou paradigma de més volatilitat. La renovada atenció prestada als desafiaments fiscals dels Estats Units i l'inesperat enduriment de la política monetària al Japó han provocat un augment de la volatilitat als mercats desenvolupats". Amb aquest argument, aquests gestors veuen més fiable actualment comprar deute de països emergents els bancs centrals del qual ja estan baixant els seus tipus.

Vincent Chaigneau, responsable d'investigació a Generali Investments, mostra els seus dubtes sobre l'esdevenir dels tipus dels bons als mercats: "veiem els rendiments orientats a la baixa, ja que la creixent preocupació pel creixement i l'aversió al risc vigoritzaran la demanda d'actius refugi; però el potencial a la baixa dels rendiments sembla modest ara per ara, i l'escenari de risc clau desaconsella una posició agressiva en durada". És a dir, no descarten tipus més alts en els terminis mitjans i llargs dels bons.

També la gestora més gran de renda fixa, Pimco, mostres els seus dubtes i Mike Cuzdil, gestor de carteres considera que a llarg termini la rebaixa de qualificació del deute nord-americà podria traduir-se en un dòlar més feble, més rendiments dels bons i corbes de rendiment més pronunciades. O sigui, pèrdues en el preu dels bons a causa de noves pujades de la seva rendibilitat al mercat.

Finalment, Lisa Hornby, responsable de renda fixa multisectorial nord-americana de la gestora Schroders considera que és molt inusual tenir un dèficit pressupostari del 8,5% en un període no recessiu i sospitem que, amb el temps, això augmentarà la prima per termini exigida als bons del Tresor nord-americà i pressionarà a la baixa al dòlar.