Bank of America cree que la OPA que BBVA lanzada para fusionarse con Banco Sabadell genera beneficios para ambos bancos, si bien no descarta que se aumente el pago en efectivo que se ofrecería para "endulzar" la oferta. Estas valoraciones se incluyen dentro del informe que Bank of America ha publicado este lunes, donde da un potencial alcista de alrededor del 30% a BBVA en Bolsa, con un precio objetivo de 13 euros por acción, y ha lanzado la recomendación de 'comprar' el valor.
Sobre la OPA, y en general sobre el mercado de fusiones y adquisiciones en Europa, la firma explica que estas operaciones pueden contribuir a que los bancos europeos ganen competitividad frente a sus homólogos estadounidenses gracias a una eficiencia en la inversión tecnológica, uno de los argumentos que BBVA está utilizando como racional de la operación planteada con Sabadell. En este sentido, expone que los bancos de EE.UU. invierten tres veces más en tecnología que los bancos europeos. "Si bien un mayor gasto en tecnología no es garantía de un mayor retorno, la evidencia sugiere una mayor eficiencia en el medio plazo. Nuestro análisis, con datos de aquellos bancos que informan sobre el gasto tecnológico, es que existe una gran divergencia entre los bancos europeos", indica el informe.
Esta situación se produce en un entorno con fintechs y empresas tecnológicas que están ofreciendo ya productos financieros directamente a los clientes. "Los bancos han tenido que actualizar sistemas y procesos obsoletos y se han enfrentado a mayores costes regulatorios y a migraciones a la nube mientras desarrollan nuevas soluciones digitales", prosigue Bank of America. Esto supone costes fijos "significativos" que requieren de recursos por parte de las entidades. Sin embargo, según el informe, la mayor parte de estos recursos se usan en mantener activos los sistemas, mientras que solo una pequeña parte se destinaría realmente a la inversión tecnológica.
Bancos más grandes
"Creemos que Europa necesita bancos más grandes, más fuertes y más rentables. Las fusiones y adquisiciones ayudarían a aumentar la escala y reducir la brecha competitiva de los bancos de la UE frente a sus pares internacionales y los neobancos", sostienen los expertos de Bank of America. En lo que no está de acuerdo la firma estadounidense con la oferta realizada por BBVA es en los ahorros de costes y en el impacto de capital calculados por la propia entidad. Por un lado, cree que las sinergias propuestas son "conservadoras" y cree que podrían elevarse hasta el 50% o el 60%.
"La oferta de BBVA se basa en un ahorro de costes de 750 millones de euros, antes de impuestos, lo que implicaría reducir aproximadamente el 38% de la base de costes de Sabadell en España y solo 300 cierres de sucursales. Esto nos parece demasiado conservador, lo que implica que la oferta tendría margen para mejorar", afirma al respecto. Así cree que las sinergias, basándose en anteriores operaciones, alcanzarían ese rango del 50% al 60%.
Cerrar más sucursales
Para ello, podría producirse un "fuerte ajuste geográfico" de tal forma que, contando con medidas de inclusión financiera, BBVA podría recortar más del doble de las 300 sucursales anunciadas, es decir, hasta 600. Así, eleva el ahorro hasta los 980 millones de euros y un coste por integración de 1.400 millones de euros después de impuestos.
En cuanto al impacto de capital, cree que la integración consumiría unos 55 o 60 puntos básicos de CET1, frente a los 30 puntos básicos calculados por BBVA, debido al mayor coste que supondría la operación. Con una prima aproximada del 15% -con datos a cierre de 9 de enero-, la compra generaría unos 630 millones de fondo de comercio, lo que no permitiría absorber los costes de la integración, provisiones o deterioros. Sin embargo, cree que la ratio de CET1 se mantendría, aun con todo, por encima del 12%.
En cuanto a la oferta que BBVA lanzará a los accionistas de Sabadell, Bank of America cree que podría mejorarla hasta valorar la entidad catalana en 12.000 o 13.000 millones de euros a través de introducir más efectivo a la oferta, hasta 1.000 o 2.000 millones de euros, lo que implica un pago de entre 0,20 y 0,40 euros por título.
Por debajo de 2,5 euros
Esto llevaría la oferta a un pago total, incluyendo el canje de acciones, de 2,2 a 2,4 euros por acción. Sin embargo, una oferta que sea superior a los 2,5 euros por título aumentaría el riesgo de ejecución y erosionaría el potencial alcista de BBVA. "Esa es la frontera de creación de valor, según las estimaciones de sinergias que tenemos", señala Bank of America. A principios de octubre, y como consecuencia de los pagos de dividendos que repartieron por esas fechas tanto BBVA como Sabadell, el propio BBVA comunicó un cambio en el canje de acciones que ofrecerá en la OPA y la introducción de un pago en efectivo: pasaba de ofrecer una acción de nueva emisión de BBVA por 4,83 acciones de Sabadell a ofrecer una acción del banco por 5,0196 títulos del banco catalán y un pago en efectivo de 0,29 euros por título.
Cabe recordar, a este respecto, que tanto el presidente de BBVA, Carlos Torres, como el consejero delegado, Onur Genç, han reiterado en varias ocasiones la negativa a mejorar la oferta por considerar que ya se trata de un precio competitivo por Sabadell. Sobre la Comisión Nacional de los Mercados y de la Competencia (CNMC), recuerda que en noviembre el organismo decidió elevar el análisis de la OPA a Fase 2 para analizar en detalle los posibles efectos de la operación sobre la competencia en el sector bancario. Espera que esta investigación termine el próximo mes de marzo.